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揭開台股的神秘面紗

作者:瑞易

1-6台股加權上漲的動力來源

【關鍵點】

＊推動股價上漲的動力來源是成交量，所謂「有量才會有價」。所有的價格必須要有足夠的成交金額堆砌才行。而決定成交量的兩大因素為投入資金與周轉率。任一因素的提高皆可提升成交量

＊你知道自1985年以來，哪一年度的成交量最高嗎？哪一年度的週轉率最大嗎？

＊指數要過萬點，每一家企業必須能獲得足夠的投資資金，還有…。

在研究台股加權上12682的那一段日子之前，先來認識一下經濟學的觀念[式-1]，當(M)貨幣供給增加或(V)貨幣流通速度加快時，若是(Q)商品總量保持不變，則(P)價格就會上漲。反之亦然。所以，任何商品的價格是用錢堆出來的，不論商品本身有多少的價值。

將[式-1] 的概念借用到股市，當(M)投入資金增加或(V)成交周轉率加快時，若是(Q) 股票總成交數保持不變，則(P)股價就會上漲。反之亦然，若是(Q) 股票數量不斷倒出，卻沒有足夠的(M)資金承接，(P)股價就會下跌。所以，股價更是用錢堆出來的，一旦失去資金動能，股價便會像受到地心引力吸引般的自然落下。(MV)的乘積為成交金額。

[表1-10]為自1985～2010年的台股基本資料，內容包含年成交金額、成交股週轉率、上市家數…等。根據這些資料作成下列的分析圖表，[圖1-20]～[圖1-25]。

1-6-1台股多頭是怎麼漲上去的？

台股20多年來有4個重要的大多頭波段，分別是

(A) 1990/2/12的12682點，上漲了11643點(漲11.2倍)，以1986年的收盤1039為基準。

(B) 1997/8/27的10256，上漲了5782點(漲1.26倍)。

(C) 2000/2/18的10394點，上漲了4971點(漲91%)。

(D) 2007/10/30的9860，上漲了6389點(漲1.87倍)。

參考[表1-10]。究竟這幾個多頭波段是如何漲上去的。

(A) 1990/2/12的12682點，上漲了11643點(漲11.2倍)：

這一波段的上漲因素主要來自(1)政府政策面作多因素，以及(2)當時的經濟景氣繁榮，年成長率在1986、1987、1989年等3年的成長率都達10%以上，台灣為亞洲四小龍之一。還有(3)資金的推動。

(1)政府一些促進股市交易的改進措施

根據「台股風雲起」，彭光治著，摘錄如下：

1983/5：開放華僑及外資間接投資國內證券。

1985/8/1：第二類上市股票開始實施電腦輔助交易系統作業。

1985/H2：投資人在券商開戶數量成長驚人。

1987/7/15：台灣解除戒嚴令

1987/11/11：交易所開放交易資訊系統

1987/H2：台幣升值，熱錢湧入台灣，進入股市。

1988/5/19：開放券商成立，開始接受申請成立券商。取消不得兼營經紀商與自營商的限制。6月核准26家新券商設立。

1989年：怡富投顧引進11種國際共同基金進入國內股市。

漲跌幅限制：1988/11/14由3%恢復為5%，1989/10/11放寬為7%。

1990/年底：開放外國專業投資機構(QFII)直接投資國內證券。

上述的政策引發股市熱絡，特別是新券商的成立巨增及投資人在券商開戶數量成長驚人。許多人辭掉工作轉往股市發展。大學畢業生擠破頭都想進入券商工作。

(2)當時的經濟景氣繁榮，年成長率達二位數成長：

[圖1-19]為台股年漲幅與GDP年成長的關係，在1986～1990年經濟成長強勁。1986、1987、1989年等3年的成長率都達10%以上。

(3)資金的推動：量滾量，滾出巨額成交量與足量的貨幣供給 

1989年創下的紀錄：

(a)股市漲幅最大：           上漲9624點 [表1-10]

(b)成交金額成長最大：        增加2.2倍 [圖1-20]

(c)  平均一家企業年成交量最高： 1408億元[圖1-21]

(d)成交股周轉率最大：           524%   [圖1-22]

(e)外匯存底1987年對1985年暴增3.4倍     [圖1-26]

(f)  總市值倍數：               14.7 倍 [圖1-29]

[表1-10]台股加權指數從1986年收盤價1039上漲到1989/12月收盤9624，上漲達9.3倍(=9624/1039)，遠大於同期日經指數的3倍。年成交金額由7330億躍升到25.5兆，增加為34.7倍(=25486/733)。在1989/8/28日當天成交值1940億，成為當天的世界第一。令人好奇的是像天文數字的錢是如何滾出來的。

如[圖1-20]的成交量，共有三個高峰，依序分別是1997、2007、1989，其成交額為37.2、33.0、25.5兆台幣。如果依大小排名1989年在37年來排名第9。

從[圖1-22]得知1989年的週轉率為5.24倍，估計當年度的實際投入資金約為4.9兆(=25.5/5.24)。所以25.5兆的巨量是藉由量滾量，滾出來的。25兆元到底有多大？1989年的國內生產毛額(GDP)只有4兆元，台股成交量是當時GDP的6.4倍。參考[圖1-33]。 

也許有人會質疑，若真是如此，為何在1997之後有許多年的成交金額都大於30兆台幣，指數未能穿越12682的高點？

看看[圖1-21]平均一家企業的年成交量，高峰點為1989年(1408億)。1997年(922億)只能很勉強的比一下，2001年以後都在473億(2007年)以下，2001～2010年的10年平均值為每家353億。1989年上市公司只有181家，1997年有404家。2010年則達758家，一家年平均成交只有372億，實在不成比例。

至於成交股周轉率如[圖1-22]，還是1989年一支獨秀，524%。2000年以來至今都在200%以下，2010年只有141%，幾乎敬陪末座。

2009年指數最低為4164，收盤為8188，年漲3597點(86.4%)。週轉率為189%。當年度的個股週轉率前10名高達949%以上。第一名是(3061)璨圓的1299%，等於一個月股票就轉手一次。

將投入資金定義為年成交金額/成交股周轉率，如[式-1]表格所示。在此推測成交股周轉率會近似於成交量周轉率，作成[圖1-23]。投入金額最大年度為2007年20.7兆台幣，2010年為20.1兆台幣相差無幾。皆已越過2000年的高點，1989年的高點變得微不足道。資金的投入早就過了1989年，為何指數過不了12682？

若是將年投入資金以當年度的上市家數平均，得到[圖1-24]。每家平均投入的最高峰點變成為2000年的331億，其次的峰點分別為1998年299億、2007年297億、1989年269億。2010年只有264億比1989年稍低。想過萬點還真缺少奶水，貧血無力也就別想了吧！

如[圖1-25] ，若是將年投入資金/當年度M1B(期底)。得到圖形的峰點位置與家平均投入[圖1-24]的峰點相似，最高點仍為2000年的391%，其次的峰點分別為1998年339%、2007年252%、1990年242%。

投入資金/M1B 以(M/M1B)表示，式表達資金流向股市的比重，在股市重挫之後數年，都處在低檔的位置，即小於21年的平均值218%。

M1B在2010期底是11.4兆台幣，(資金投入/M1B)尚未達200%，只有175%小於最近21年來的平均值218%。此現象說明台灣股市不是唯一吸引錢潮的地方，還有更迷人的地方。或是說台灣的企業經營環境，長期獲利能力，還令人擔憂掛心不下。2011/4月攸關股市動能的M1B日平均餘額月減357億元，降至11.44兆元。2011年，1月～4月三大法人買超還有257億元，外資佔了612億元。到了8月底的累計變成賣超2665億元，外資佔了2417億元。資金緊縮再加上外資抽腿，真是屋漏偏逢連夜雨。

外匯存底與利率：足量的貨幣供給股市

外匯存底自1985年以來幾乎是年年增加，到2010年增為17倍。

利率自1990年以來也是跌多漲少，從約8%跌到2010年小於2%。

1987年年底餘額為767億美元，比1985年的225億增加了541億(增加2.4倍)，增為3.4倍。1986年的年增率高達105%、1987年為66%，可說是瞬間暴漲，如[圖1-26、1-27 ]所示。外匯存底的暴增意味著貨幣發行量在這段期間也是暴增。即使1989/8月急速的將利率從1989/3月的4.50%調升至7.750%，短短的五個月調幅達上漲72%，但股市照樣持續上揚。利率的走勢如[圖1-28]所示。利率低表示市場資金趨向寬鬆。

如今，外匯存底已達4000億美元，是1985年的17.7倍。約佔GDP的90%。外匯存底的增加，多少也意味著新台幣發行量的增加。如果其增加率大於GDP的成長率，多出的部份表是鈔票過多，多得太多就是量化寬鬆。[圖1-26]所示，累積年增率從1985年到2010年增加16倍。1985年的外匯存底為225億美元，2010年為3820億美元。

1985年的GDP為2.5兆元，2010年估計為13.6兆元，增加了5.4倍。小於外匯存底的增加，16倍。看來熱錢炒匯率....，炒股票的大概是少數。每次看到彭總裁要驅趕外資入股市，不要炒匯。趕得很費力就應該明白。

2014/6月底外匯存底為4234億美元，其中外資持有國內股票與債券市值約3016億美元，占外匯存底比率約71%。(2014/7/22)

利率的走勢如[圖1-28]所示，自1990年以來呈現下降的走勢，到2010年低於2.0%，約為1990年的1/4。低利率表示貨幣寬鬆，足量供應市場所需。

(B) 1997、2000、2007年的上漲

[式-1] 成交金額=股價×股票成交數( MV=PQ )，1989年的上漲波段已充分表現無遺。1997、2000、2007年的上漲波段也是由於有充分的資金投入才能上漲的。從這些歷史紀錄來看，股市上漲的年成交金額等各項的評比都需要充分的動力，且至少要有一項獲得歷年的第一名。

1997年的成交金額排名第一，37.2兆元。當年GDP為8.6兆元的4.3倍。每家平均成交量為第三名922億元，佔第一名1408億元的65%。成交週轉率拿下第四名317%。每家平均投入資金為第四名291億元略大於1989年的269億元。投入資金/M1B為317%獲得第三名。

1996年及1997年的景氣雖不若90年代前半期在6.0%～8%的高成長，卻也維持在5.5%左右。指數跌深後，反覆測試10年平均線，成功之後展開一波多頭走勢。在1995/8月的低點4474盤整了9個月之久，終於在1996/4月收盤6134，成功站上10年線，且月K線出現長紅棒。

本波段的利多政策：

  1995/9/21證交所實施「上市有價證券安定操作交易管理辦法」。

  1996/1/3 行政院公告外資資金匯出、入限制。

  1996/2/23 股市安定基金進場買進。

  1996/2/27 外國共同基金可以提出申請，直接投資股市。

  1996/3/1 開放外僑自然人、法人可以直接投資股市。

  1996/11/21 放寬外資投資個股上限，每一外資投資單一上市公司為10%，整體外資投資單一上市公司為25%。

2000年的波段是自1999/2/5的5422起漲到2000/2月的10393點，且在2000/7月底以前的收盤指數一直維持在8000點以上。2000年的成交金額排名第三，30.5兆元(1999年推升上漲的成交金額排名29.3兆元第六)。當年GDP為10.2兆元的3.0倍。每家平均成交量為第七名575億元，佔第一名1408億元的41%。成交週轉率174%排名第19名(1999年的週轉率為222%)。投入資金為17.6兆元排名第五。每家平均投入資金拿下第一名331億元大於1989年的269億元。投入資金/M1B為391%也得第一名。

1999/2月指數自1997/8月的10256跌至5422，跌破台股10年線之後。展開一波破底的反彈走勢。在預期網路與Y2K將帶來龐大商機下，以及市場人物大力鼓吹股市會過萬點甚至2萬點才合理的鼓舞，由電子股帶領，多頭一路挺進。

本波段的利多政策：

  1999/2/6 財政部提出3大減輕融資斷頭賣壓措施。

  1999/2/7 財政部宣布穩定股市3大措施。

  1999/4/1 全體外資投資任一上市上櫃股票上限調整為50%。

  1999/7/19  行政院建置國安基金總額5000億元。

2007年的成交金額排名第二，33兆元。當年GDP為12.9兆元的2.6倍。每家平均成交量為第九名473億元，佔第一名1408億元的34%。成交週轉率160%排名第22名。投入資金為20.7兆元奪下第一名。每家平均投入資金為第三名297億元略大於1989年的269億元。M1B期金額底8.2兆元，排名第四，卻幾乎是歷年來的最高，與2006年相當，小於2009、2010年的10.5兆、11.4兆元。投入資金/M1B為391%也得第五名。參考[圖1-25]。

[圖1-19] GDP年成長率在2001年-1.65%落底，2002年翻揚至5.26%，顯現景氣復甦。企業獲利情況不錯，低迷的股價使投資價值浮現。2004年至2007年的GDP成長率都維持在4.7%以上。同時台股指數自2001/9月的3411打底至2003/4月的4184，技術線型上成功完成第三隻腳的支撐，於是開始反轉向上。這波段在跌破10年線後，市場作多的投資人心裡幾乎絕望。指數打底上攻10年線3次均告失敗。第四次上攻，成功站上10年均線(6462)已是2005/12月的6548。參考[圖1-12]。

本波段的利多政策：

  2003/10/2 取消外國專業投資機構(QFII)制度，外國人機構投資人將可以直接向證交所辦理登記，取得投資台灣證券市場的資格。

  2004/7/1 金管會正式成立。

增修內容：

日期：2014/7/5

1-6-1台股多頭是怎麼漲上去的？