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應用本益比選股的想法

作者：瑞易

選股的方法林林總總，其中應用本益比(P/E或PER或PE)的想法可能是最多人使用，同時也是較為簡單易懂的方法之一。也是媒體或投顧最常推薦的財務指標之一。

有人認為外銷產業或電子業的P/E：正常10～12倍之間，高價股可享受較高的倍數15倍，若是達20倍以上就有人為炒作之嫌。採取這樣看法的人主張在低本益比買進，在高本益比賣出。所謂的「正常」，是指有獲利不虧損的企業，即是每股盈餘(EPS)是正值不是負值(虧損為負)。

也有人反其道而行認為；在高本益比時買進，在低本益比時賣出。因為EPS在小於1.0以下時PE值都會比較高，待轉機之後股價上揚，PE值反而下降。

出現這種矛盾的現象，究竟孰對孰錯？

官員的說法

曾銘宗指出，外資持續匯入主要有兩大原因：台股本益比在合理水準，目前為15.7倍，以及歐洲多個國家實施量化寬鬆（QE）使資金寬鬆而進入股市。(2015/5/6 -UDN)

本益比(P/E)的計算

本益比(P/E)=股價(P)÷稅後每股盈餘(EPS)

稅後每股盈餘(EPS)=本期稅後淨利÷(加權平均股本÷10)= 本期稅後淨利÷發行股數

因此，當EPS一定時，股價愈高P/E也愈高。反之，當股價一定時，EPS愈高P/E反而愈小。

當一檔股票的稅後每股盈餘(EPS)為負時，也就虧損的狀態下。本益比(P/E)不具參考意義。簡單的說，投資人若是沒有辨識此一虧損企業的未來營運能力，或是沒有其他選股參考指標時，應當放棄納入選擇。

通常EPS是以一年的稅後每股盈餘為基礎。若是採用「上一年度」的EPS，至少要落後4個月，因為年報出爐是在每年的4月底之前。而且是過去的資訊。若是採用季報，則會出現不同的算法。有人會直接乘4倍作為預估值，有人會用最近4季EPS的合計作為參考值。不管怎麼抉擇，散戶可能都是使用落後的資訊對抗未來的事件。

至於法人、投信等會採用財測評估的方式預估未來4季的EPS。咸信法人等財測的方法應較具參考價值。但是仍然有一些問題：(1)不同的法人會出現不同的財測。(2)散戶通常不易適時取得「研究報告書」。雖然有些熱心的營業員會主動提供。

以2439美律為案例

選擇以2439美律為案例進行研究探討。這只是一個個案，可能無法代表其他個股或整體市場，但是相信會帶來一些啟發性的思考。

美律從2013/1/2日的40.5元一路漲到2014/3/17的195元才停止。從此盤整接著反轉下跌，到了2015/4/30日的收盤價為70.5元，還看不到止跌的跡象。這期間外資與融資的餘額如(表1)、週K線如(圖15Y101)所示。

(圖15Y102)為季收盤價與本益比，EPS採用最近的4季EPS合計。在92.4Q～96.3Q股價從60元上漲到129元，漲了2倍。這期間的本益比最低為13.9最高為22.5倍，採用低本益比選股者，會找不到機會介入，因為PE值都處在高位。若是反手放空，績效可能會很差。

同樣的狀況也出現在101.4Q～102.4Q股價從40.5元上漲到174元，漲了4倍。這期間的本益比最低為13.7最高為29.4倍。

96.3Q～97.4Q股價從129元下跌到23元，慘跌82%。本益比從21倍跌到6.5倍。採用低本益比選股者，若是在97.3Q股價下跌至42元本益比10倍時，進場撿便宜(已下跌87元67%)。其下場是遭受股價再近乎腰斬痛苦。

同樣的「股價下跌本益比下跌」的狀況，如今又出現在102.4Q～104.2Q(目前行進中)。從174元下跌已跌掉100元以上。若是在4/30日(收盤價70.5元)以前買進的，不知道結果是否還會歷史重演—遭受股價近乎再腰斬痛苦。4/1日的收盤價為99.3元融資餘額為16411張(使用率為35.48%)，4/30日為21481張(使用率為46.44%)，一個月增加了5070張。

低本益比選股者，只有在97.4Q～100.4Q會做對，但是能獲利的期間比較上短了很多。因為此期間先是「股價漲本益比跟著漲」，後來是「股價跌本益比反而上揚」。

在本益比10倍以下買進者，要是耐得住下跌且長期抱持，終將盼到一波噴出的行情。不過若是有這樣的眼光與能力，應該已不用研究「EPS選股」了。

股價應該是與未來的獲利有關，獲利成長的比較有推動股價上漲的動力。反之獲利衰退的反而有壓迫股價下跌的壓力。從(圖15Y103)季收盤價與4季每股盈餘(EPS)，可以看出獲利節節衰退時，股價也是一路跟著往下探，直到未來EPS可能轉向股價就會領先止跌反轉。例如96.3Q～97.4Q這一區段股價、EPS、P/E值都是下跌的。到了97.4Q股價23元以後，股價開始止跌反轉，但是EPS還持續下滑。

同樣的，預期EPS會成長時，股價以早先一步開步上漲。

2015.1Q的季財報公布，EPS為0.35元與上季比較大幅衰退1.18元(4季EPS為5.6元=1.56+2.15+1.53+0.35)。毛利率、營益率也都呈現衰退。假若2015.2Q根據此基準推估4季EPS將會繼續滑落至4.6元(=2.15+1.53+0.35+0.61)。若真是如此，股價可能尚有下跌空間。而2015.3Q的EPS必須維持在2.15元以上，每股獲利才不會滑落。

為配合2015/6/1日起漲跌幅放寬至10%限制，在2015/5/4日提前實施信用交易整戶擔保維持率從120%提高至130%。美律在5/11日股價61.7元其融資維持率只剩125.7%，融資餘額20424張看來岌岌可危。而2015年發放2014年的現金股利為4.8元，扣抵率為19.11%。呈現高殖利率現象，希望不會變成一個陷阱。

縮小範圍只看季裡的PE值

上述的說明橫跨好幾季，手上的股票多數都不會爆那麼長久。因此，對短期投資者也許不是很實用。如(圖15Y104)將每季的本益比高點與低點列出，探討短期內的實用法則。

乍看之下，好像在每季中的PE Min時買進，然後在PE Max時賣出，就可以輕鬆獲利入袋。不用強調在本益比10～12倍之間買進，進出改為相對高倍數與相對低倍數之間。事實不然，例如96.3Q～97.4Q這一區段股價、EPS、P/E值都是下跌的。股價、EPS、P/E值到了季收盤時可能是最低點或是接近最低點。如(圖15Y104)的季收盤本益比貼近PE Min都是。

結論

股價上漲自然墊高本益比，財報出爐若是符合預期，本益比將會受到節制。

股價下跌時，低本益比進場，有可能會有更低的本益比等著你。或是曾經是低本益比的，財報出爐瞬間轉變成高本益比。

美律每季的股價變動屬於較活潑型的，每季平均便變動30～40%之間(高價/低價)。美律是磐石會的會員，老闆曾任會長，所以應該算是績優殷實企業。可是任何產業都脫離不了產業的景氣循環，不可能好企業的業績季季拉長紅，年年成長，永不衰退。因此，平常大家所說的PE選股不像是真正的選股，像是已找好標的尋找是當的進出時機而已。

所謂「春江水暖鴨先知」，先看股價的趨勢，再參考本益比。股價上漲時要假想下季每股盈餘是否會上漲。若是會漲還可考慮追價。股價下跌時要假想下季每股盈餘是否會下跌。若是會跌逢低布局可能嫌早了一些。