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作者:瑞易 

揭開台股的神秘面紗

2-3 上市公司融資餘額

融資餘額在1990年初最高，5939億元。融資餘額的統計自1996/7月至2011/8/31日為止，最高為2000/4月10328波段的5957億元，最低為2001/9月底的3411之後1092億元。

[圖2-4]為自2002/2/20～2011/8/31間的收盤指數與融資餘額，[表2-5]為[圖2-4]中的上漲段以及下跌段的漲跌幅度比較。

經過分析之後，發現融資的操作方式一直在演進。想要以融資餘額推論盤勢的思考邏輯，應重新思考。

(1)    2004/3/4收盤指數達高點，融資餘額遲了10天才轉頭。在這10天期間融資買進的投資人幾乎都買在高點。指數未能創新高，融資餘額卻創新高。顯示散戶在高檔接下大戶的倒貨。

(2)    2007/10/29的收盤指數達高點，融資餘額遲2天就轉頭。這一次也是一樣，指數未能創新高，融資餘額卻創新高。顯示散戶在高檔接下大戶的倒貨。

(3)    2011/1/28的收盤指數達高點，融資餘額竟然比大盤提早16天就轉頭。同樣的事情也曾經在1987/8/27的10256發生過一次，當時的融資在1987/7/19就開始出現減少，提早了32天。

(4)    2004/8/4指數落底，融資仍然持續滑落，延遲了201天才落底，2004/8/5～2005/5/31。雖然指數已落底，但是融資不願進場且持續賣出，股市淪為盤整迴旋一直到2006/9/15 融資完成打底，打了三隻腳，之後才開始追趕股價。

(5)    2008/11/24的融資落底只比指數落後2天。

如果分析融資餘額增減幅對指數漲跌幅的比值，發現這個比值無論是在上漲段或是下跌段都有降低的趨勢。

     上漲段從 1.68 下降至 1.47。下跌段從 1.86 下降至 1.19。

[圖2-5]為融資餘額的年度最高與最低的走勢，從圖中可以看出融資餘額在2000/4/13達最高5957億元後，由於指數自10329點(4/6日)開始下挫，融資也隨著退場。自此之後至2011年，融資最高額呈現下降的趨勢，最高額的下限在2700～3500億元之間構成了一到壓力線，也難怪在2010/1月融資餘額接近2700億元，指數就開始修正。

融資餘額的年度最低額，自2000年～2011年呈現橫盤的走勢。最低額在1000～1200億元之間。

[表2-6]為2002～2011/10月間，年度單日最大融資增加與減少，增加最大的為2007/7/27日的92億元，當天指數最高為9377點，下跌404點(-4.2%)，離本波段的最高點9859只差5.1%。

年度單日最大融資減少的為2008/9/16日的-140億元，這一天為雷曼兄弟宣布破產的第一個開盤日，全球股市重挫。台股指數下跌295點(-4.89%)。

2011/1月指數自受歐洲主權債危機的影響自9220下跌，外資在1月～10月間，賣超7個月。到10月止累計賣超2698億元。5～9月連續賣超5個月，合計賣超3820億元，是自2005年以來首次出現的現象。導致這波融資減少了945億元(-29%)，跌的比指數還多。(請參考[表2-5])。也使得融資單日最大的增加只有24億元，創下10年來的新低。而單日的減少卻擠進前三名。

2-3-1融資維持率與融資斷頭

(A)  信用交易的計算公式如下：

   融資維持率＝（融資擔保證券市值＋原融券擔保與保證金）／（原融資金額＋融券證券市值） × 100%

如果投資人只有融資買進沒有融券，則上式簡化為：

   融資維持率＝（融資擔保證券市值）／（原融資金額）× 100%

計算例：以融資60%買進股價100元的股票，其維持率為何？

    初始維持率： 100/60 ×100% = 166%

    跌二根停板的維持率：86/60 ×100% = 143%

以融資買股票的初始維持率為166%，若下跌二根停板，其融資維持率約在143%，若連跌三根停板維持率則降至131%，就逼近發函要求補足保證金成數的門檻，若跌幅超過30%，即達到維持率將降至120%以下的斷頭臨界點。

當然了，若是手上持股為弱勢股，大盤還未跌過三根停板時，例如融資維持率在145%附近時。有些個股可能已達到斷頭臨界點，融資投資者不可不小心謹慎。

(B)  融資斷頭的歷史：

[表2-7]為2000年自10393下跌段與2007年自9859下跌段的融資退場的情形。這裡所說的斷頭指的是融資大量的退場，退場的原因不完全是被斷頭，包括不看好盤勢的出場與自我了斷。

每一次的融資斷頭開始點幾乎都是發生在指數跌幅達5%以上，平均約為7.0%，一個跌停板。之後融資開始被大量殺出，跌幅持擴大。指數止跌點的跌幅平均值約為波段高點的31%。

融資的減少幅度對指數跌幅的比值範圍為67%～155%，平均值為117%。想用融資減少幅度判定指數是否跌夠了，看來不是十分理想。

2000年自10393下跌至2001年的3411，總共出現5次的融資退場。這5次融資退場的金額依序為651、1077、2801、1281、376億元。顯現先輕後重在更輕的現象。從減少的百分比來看也是如此，-11.4%、-18.1%、-59.7%、-47.5%、-25.4%。金額從最高5697億元減少4605億元，降到1092億元，只剩19.2%。

2007年自9859下跌至2008/11月的3955，出現3次的融資退場。金額依序為1197、1121、1443億元。3次的退場以第3次最重，百分比為-28.9%、-30.4%、-55.4%。金額從第1次的4145億元減少2986億元，降到1159億元，只剩28%。

1997/8月的10256至1999/2月的5422也是3次的融資退場。金額依序為1306、623、1260億元。3次的退場現象為重、輕、重，百分比為-24.6%、-15.0%、-27.9%。金額從第1次的5315億元減少2058億元，降到3257億元，只剩61%。