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除息除權要不要？

作者:瑞易

股利

在台灣，多數企業會在5~10月間發放股利，股利的種類有發放現金的現金股利及發放股票的股票股利，現金股利又稱股息，發放現金股利慣稱為「配息」，發放股票股利慣稱為「配股」。公司可用「配息」或「配股」來分配盈餘，以前「資本公積」限制只能以股票發放，現在也可以發放現金。

除息除權交易日

公司決定年度要分配盈餘時，會決定除息除權日、停止過戶期間等日期，除息除權交易日為停止過戶期間起始日的前2個交易日(圖13Y301)，因台股的交割日為股票買賣的第2天，在除息除權交易日當天買賣者不能參加配息配股，在前一個交易日買進者才趕得上盈餘分配。

只有現金股利分配的交易日稱為「除息日」。股票股利分配的交易日稱為「除權日」。除息除權交易日的股價因為分享權值的緣故，所以會扣除權值而調降，此一調降的價格稱之為「參考價」。

參考價的基本原則是除權息前的價值與除權息後的價值(或是權利)不變，必須是等值的。

除權除息日可在各券商網站上查到，也可在證交所網站上查詢，例如

證交所首頁 > 交易資訊 > 融資融券與可借券賣出額度 > 停資停券預告表http://www.twse.com.tw/ch/trading/exchange/BFI84U/BFI84U.php

歷史資料在證交所首頁 > 交易資訊 > 融資融券與可借券賣出額度 > 停資停券歷史查詢

http://www.twse.com.tw/ch/trading/exchange/BFI84U/BFI84U2.php

除權、除息的參考價計算(僅無償配股)

無償配股：公司利用盈餘的一部份轉增資發行股票，依比例配發給公司持股的股東，由於股東獲取新股無須另繳股款，因此稱之為「無償配股」。

除息參考價=除息日的前1個交易日收盤價-現金股利

例如前1個交易日收盤價=50元，現金股利配發2元。則除息參考價=50-2=48元。

除權參考價=除權息日的前1個交易日收盤價÷(1+配股率)

      配股率= 股票股利÷10   (因為股票面額為每股10元)

例如：前1個交易日收盤價=50元，股票股利配發2元。則除權參考價=50/(1+2/10)=41.7元。

除權除息參考價=除息參考價÷(1+配股率)

先減去現金股利再扣除權值。

例如：前1個交易日收盤價=50元，現金股利配發2元，股票股利配發2元。則除權除息參考價=(50-2)/(1+2/10)=40元。

除權、除息的參考價計算(有現金增資配股時)

除權除息參考價=[除權息日的前1個交易日收盤價-現金股利+(現金增資認購價X現金增資配股率)]÷(1+無償配股率+現金增資配股率)

    無償配股率=盈餘配股率+資本公積配股率

開盤競價基準

配發股票與現金股利時：

開盤競價基準=[除權息日的前1個交易日收盤價-現金股利]÷(1+無償配股率) = 除權除息參考價

除權息交易日的漲跌停板價=除權除息參考價×( 1 ± 0.07 )

配發股票與現金股利及現金增資時：

除權息交易日的漲停板價=開盤競價基準×( 1＋0.07 )=40×1.07=42.8

除權息交易日跌停板價=除權息參考價×( 1－0.07 )=39.85*0.93=37.1

證交所的除權除息查詢：首頁 > 市場公告 > 除權除息 > 計算結果表

http://www.twse.com.tw/ch/trading/exchange/TWT49U/genpage/Report201305/TWT49U20130520.php?chk_date=102/05/20&myear=2013&mmon=05&mday=20

現金減資之計算

依證交所的營業細則規定：上市公司辦理減資換發新股票作業，其減資後股票上市買賣開始日之升降幅度計算等競價基準，依減資情形按下列方式處理之：

為彌補虧損而減資者，以換發新股票前最後交易日收盤價格除以減資換股率(=減資後資本額與原資本額之比率)為升降幅度之計算基準。

減資換股率＝(減資後發行股數)/(減資前發行股數)

競價基準=減資前最後交易日收盤價格/減資換股率

例如：減資前最後交易日收盤價50元，將減資5元(減資50%)。

減資換股率=(10-5)/10=0.5，原有的持股1000股(1張)換股後只剩500股(=1000*0.5)，只剩0.5張。

恢復上市日的新股競價基準則為100元，

競價基準=50/0.5=100

以現金退還股款方式減資者，以換發新股票前最後交易日收盤價格減除每股退還現金金額後，再除以減資換股率(減資後資本額與原資本額之比率)為升降幅度之計算基準。

現金減資後配股率＝(減資後發行股數)/(減資前發行股數)

競價基準=(減資前最後交易日收盤價格-退還現金)/減資換股率

例如：減資前最後交易日收盤價20元，將現金減資3元(減資30%)。

減資換股率=(10-3)/10=0.7，原有的持股1000股(1張)換股後只剩700股(=1000*0.7)，只剩0.7張與取回現金3000元(=1000*3)。

恢復上市日的新股競價基準則為24.3元，

競價基準=(20-3)/0.7=24.3

現金減資再增資

減資後現金增資配股率＝(現金增資股數)/(減資後發行股數)

開盤後競價基準=[除權息日的前1個交易日收盤價-退現金]÷(換股率)

除權除息參考價=[除權息日的前1個交易日收盤價-退還現金+(現金增資認購價X現金增資配股率)]÷(換股率+現金增資配股率)

現金減資不必課稅

辦理減資，以現金收回股票，屬退還股款性質，非屬證券交易稅條例所稱有價證券之買賣行為，不發生課徵證券交易稅問題。也免去二代健保補充保費，對股東而言比起發股利好像還好一點。缺點是必須忍受約近一個月的減資停止交易作業期。約近一個月的休息是好是壞，看個人囉！

企業減資通常意味產業趨於成熟，公司未來無意進行大筆投資，後續成長動能可能趨緩。也有可能是去蕪存菁，丟掉那些雜七雜八的業外投資，回歸本業，專注經營。現在，好像出現一種新的想法，取代發放股利，免去繳交證所稅、綜所稅、健保補充保費。由於這樣既不是買賣行為也不是所得之故。

現金減資後公司的每股淨值、股東權益報酬率、EPS都會提升。財務現金部位高的公司，有不少公司宣布現金減資計畫後，股價普遍都會出現波段漲幅，有的股價表現在現金減資後更是俏麗。

根據統計，2013年以來約有11家上市公司有意現金減資(表3)，包括被動元件大廠國巨、奇力新、禾伸堂，到食品大廠黑松、電腦大廠精英等，都將啟動現金減資，累計減資金額達160億元。(UDN_2013/5/29)

(表3)內的有些公司，最近幾年都連著辦理現金減資，是否採取以減資替代發放股利的政策，為股東省下一小筆的稅金。值得密確觀察。

個股除權除息後，配股及股利發放的時間

承辦該股票的股務代理公司，將於該股除權除息後的１至1.5個月後，會寄發通知書通知您配利及股利確切發放日期。

歷年配發的現金股利

(圖13Y302)為歷年的現金股利總金額，股利的發放是上一年度的盈餘分配。2009年發放總額為5094億元，為2005年以來的最低。是因為2008年受金融海嘯的影響，企業獲利普遍變差的緣故。2012年GDP預測值出現連9降，顯示企業獲利狀況不會有何突出。因此2013發放的總金額推估在2012年的7280億元上下。

另外，殖利率從2005年以後，呈現下降的趨勢。2012年6～8月之間的大盤指數再6900～7500左右。看來2013年的殖利率不會比2012年好到哪裡去。據UDN新聞報導「企業營所稅申報總件數為79.9萬件，相較上年雖成長2.21%，但自繳稅額1576.6億元，較上年度1798.72億元，減少222.12億元，衰退12.35%」。

現金減資的歷史參考資料

股利政策的影響

殖利率高低對某些投資人參與除權除息的影響有多大，很難就此單一因素分辨出來。股利政策可能會比較吸引某些特定投資人的關注，例如：配股率的高低、是否每年維持配發股利、發放的是現金股利或是股票股利等等。列舉如下2個今年吸睛的例子，除權除息日子尙遠，股價就先行了。

憑什麼決定要不要參加除權、除息

從前面的計算式中可知，台股的除權、除息其實是一種「分割」的概念。參與除權、除息，所獲得的權息值本來就是屬於你自己的錢，是一種「挖你的土，補你的牆」的遊戲。如果沒有完全填權、填息，可能賺不到原先期望的股利。如果不能完全填權、填息，哪稱得上除權除息行情？更何況還有貼權、貼息風險的倒貼行情。

是否會有正向行情，而不是倒貼。公司的營運、獲利能否持續成長。個股的買點，是否在低點買的：在殖利率高時買進，例如超過4%。殖利率低時賣出，例如低於2.5%。這些因素能否作為主要的判斷標準？個人覺得這些因素當然具有他的參考價值，但是仍然不是主要的依據。更何況企業的營運狀況、獲利狀況、產業前景也不是那容易散戶能夠早知道，更可以看得準的。

除權息前後股價的本益比(P/E)、淨值比(P/B)如果偏高時(獲利能力狀況正常的公司，不具備特別的爆發潛力或潛藏巨幅衰退的危機)，潛在的風險自然偏高。即使技術線型看來很漂亮，會帶來什麼行情，難以預知。還是要時時注意，常常觀察比較好。沒有把握時，最好當然是避開囉！免得浪費時間。

調查2008～2012年的除權息狀況大都沒有行情。有的在10天之內還低於參考價，有的在1個月後才部分填息，有的拖延至年底前才填息，最晚的還有跨年度的。這樣的情形可能跟當時的盤勢氣分有很大的正相關。例如(圖13Y307)燦坤2012/5/10除息參考價(67.5元)到現在2013/5/17都還沒填息，又再2013/5/9日除息2.0元。(圖13Y308)鴻海2012/8/10除息到9/12才完成填息。

要不要參與除權息從技術面下手

例如(圖13Y309)台達電2012/7/19除息，在第2天7/20就完成填息。觀察(圖13Y309)與上兩圖的技術K線的不同，最明顯的就是台達電在除息後並未破壞原有的多頭走勢。

個人認為除權息的操作與平日的操作，並沒有什麼特別的地方。別讓這些名詞搞亂了你原有的信心、紀律。

沒有填權息行情還能玩嗎？

一般而言，參與除權息者都是等到填權息或是更高的價格才脫手。要不是這樣，感覺上好似虧損。但是，「平民股神蘇松泙系列2：不蝕本實戰操作」一書的作者提出的觀念是沒有完全填權息也可以脫手賣出。要是股價下跌，只是少赚而已，不會虧損。例如：在除息的前一日收盤價50元買進，配息2元，則除息日的參考價為48元。在不計手續費與稅金下概算，以49元賣出。看起來是虧損1元，但是在約1.5個月後你會收到息值2元，實際上是獲利1元。這樣的好處是萬一碰到長期間無法填權息的個股，資金不致於被套住。

更進一步的說，在除息出現貼息時買進，在參考價的壓力線附近賣出赚取小利。提高資金的週轉率，積小勝為大勝。例如(圖13Y307)燦坤，5/10日除息參考價為67.5元。在貼息的5/22收盤價63.7元買進，然後在5/29後以65.3～65.9元賣出。

除權後，若盤勢丕變，認為一時將不利於填權走勢。可採取「鎖單」的方式因應。所謂「鎖單」是將尚未發下的「股子」以融券的方式放空賣出，等將來股票發下再還券沖銷。要是股價真的下跌，才不致因被綁住無法賣出而虧損。

跳蛙戰術

除了「除權息」、「填貼權息」影響股價在短期間出現較大幅的變動外，在「除權息前1～2週」股價也可能會出現棄權賣壓或拉抬作價的變動。

既然，除權息前後股價容易出現較大的變動，這樣提供了一個短線的機會。如上述所言的操作，可以實施「跳蛙計畫」，依據除權息的不同狀況，「除權息前」、「填權息」、「貼權息」一家跳過一家的操作，活絡資金獲取短利。這樣的計畫是否可行？或者只是個人想像而已。筆者必須在此鄭重申明，這的確是個人的計畫，本人正準備投入實驗。沒什麼成功實務經驗可供炫耀。

會想要這樣做的原因之一是7、8月的除權息高潮將會影響下修大盤指數，使大盤呈現膠著現象。多多少少影響個股的行情。在混沌不明的狀況下，除權息的個股可能透露著些許的信息。

(表5)為2011與2012年各月份除息除權的家數。從表中可知除權息在6月暖機，7、8月進入高潮，9月進入尾聲。2013年雖然尚未完全公布，但是(表5)的資料仍可作為參考。供作選擇「跳蛙計畫」的適當標的的參考。

可扣抵稅額、健保補充保費，參加除權息要注意交易成本

二代健保補充保費正式上路後，此費用成為買賣操作的交易成本因素之一。必須事先清楚要繳多少錢才不致賠了夫人又折兵。健保補充保費是以股利總額的二％來計算，總額若超過五千元便須繳納。股利總額是股利淨額與可扣抵稅額的合計，不是單純只計股利淨額。不想計算可上網查詢。如檢股讚http://stock.wespai.com/rate102。

可扣抵稅率如果低於個仁綜所稅的繳稅率，參與除權息可能會不太划算。例如(表6)的2308台達電扣抵稅率為2.21%，假設個人綜所稅率為13%，意味著所獲取的股利還要貼出10.79%(=13%-2.21%)的稅額。

我的實驗性操作

(圖13Y310) 2430燦坤，5/9日除息2元，參考價為48.6元。除息後連跌3日股價最低達46.65元。5/15股價出現止跌後的的2支紅K棒，以47元買進，當天收盤價為47.6元。看來似乎令人滿意。

隔天(5/16)，股價恢復下跌走勢，成為跌3天漲2天，反彈無力。接著4天股價在47元上下游走，5/23日遇到昨日股與大盤大跌而補跌，股價跌破46.65的低價來到46元。跳蛙落水。

5/31日，周、月K線收盤日，49.5元跳空開高，一掃昨日受大盤大跌的影響，就這樣以開盤價出場了結。獲利約2.2元(4.5%)。跳蛙上岸了。

(圖13Y311) 2062橋樁，5/22日除息2元，參考價為54元。5/21日看K線走勢呈多頭排列，覺得多頭旺盛心很強，可能會有填權行情。以55.6買進後收盤為56元，不錯。除息日以54.8元開高演出，經過一陣搖晃後卻一路往下掉，收在52.8元。

隔天大盤大跌，雖然盤中高價來到55元，收盤卻又打回53元。5/24日補跌股價最低為49.5收50元，幾乎碰到月均線。5/24日51.9元第2次買進。以收盤價而言，這一次出手有點早。跳蛙又落水。

5/28以50.2元再進一張。5/29以52.8賣出，換掉51.9的。手上的均價成為52.9元。9:30漲停鎖死一直到收盤。

5/31日，周、月K線收盤日，橋樁在5/30及5/31日接連2天股價都來到56元以上，未能掌握好機會出脫。又在貪圖利益的煙燻之下，如今是賠了夫人又折兵(6/14)。事隔一週，運氣似乎不錯，6/20日以59.5元賣出，不計息值每張約獲利6.5元。不過，到了7/12日的收盤卻是72.1元。沒賺到的遠多於入袋的。

1733五鼎預定6/13日除息，於6/4日未明查日K線在4/25日與5/22日各出現2次的3黑K，且近日股價溫吞，就貿然以82.3元參與除息。除息日不幸遭遇QE憂慮，大盤大跌。五鼎也不例外展開首日貼息運動。如今看來可能是兇多吉少，我的意思是可能要玩很久，不符合跳蛙計畫。