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台股加權指數何時可跨越12682點的歷史高峰

作者:瑞易

台股自1990/2月的12682點下跌以來，已歷經第29年連邊都還沒碰到。而美股道瓊指數卻是屢屢創下新高。台股是否能隨風起舞，超越這歷史高峰？還有何時才會有機會呢？

雖然佔據史上的年度最高收盤指數長達28年之久的9624點(1989年)，已在2017與2018年連續2年被突破(圖19F101)。但是以2018年收盤9727點來看12682點的高峰卻還有2955點(30%)的遙遠差距。30%的幅度如果以年均漲幅6.7%來衡量(1991～2018年的年漲幅平均值)，需要花上5年的時間一直到2023年，才能碰到邊。

目的：

眾所周知的，影響股市走勢的因素繁多。因此本文不在於預測台股未來的走勢或高點，這不是本文的工作。未來的趨勢也許是每一個投資人自己應該思考的事情。本文僅是想就總體經濟對台股可能的影響提出一點樂觀的推論，如此而已。

大盤的季K線，在1990/1Q收10775點(圖19F101)，及1990/1月到3月之間3個月的月收盤指數在12054～10775區間(圖19F102)。由於是處在盤頭期間，因此，在探討分析何時可跨上12682點1990年高峰時，本文採用1990年的高點與1989年的收盤9624點作為參考的基準點，即使1990/1月到3月的月收盤指數皆高於1989年的收盤指數也捨棄不用。

1990年的台股與日股股災

台股自1990/2月的高點12682點下跌了9個月，跌了80.4%，已歷經了29年(表1)，不但未能重新站上，且還有2955點(30%)的遙遠差距。約在同期間股市泡沫破裂的日股，雖然下跌幅度沒有台股的淒慘，也是慘跌63.6%。至今也如同台股未能重新站上高峰，恢復的表現程度比台股還差，到了2019/1月台股已達78%的水準，日股只達53%的水準。

以1929年的道瓊股災為師

台股與日股1990年的泡沫破裂，其慘狀足以比擬道瓊1929年的泡沫破裂，歷經34個月的下跌，跌幅達87.5%，如(表2)與(圖19F103)所示，經過了303個月(1929/9月～1954/11月>25年)才重新站上起跌點，期間經歷了二次大戰。(圖19F104)

台股與日股到2018年已是歷經29年卻還未能重新站上高峰。在2018/9月之前台股曾經一度站上萬點達17個月之久。2019/2月台股又重現萬點，收盤10389點，合併2個月漲幅達622點(+6.4%)，接近年漲幅6.7%的需求，使攻上山巔的希望再度燃起希望。

道瓊歷經25年多的時間，在1954/11月重新站上381點的起跌高峰。再經過64年的期間，2018年收23327點(圖19F104)，指數增為57倍多，相當於每年上漲6.54%。台股自12682點下跌以來，已經經過29年了，就時間上而言，已超過道瓊4年。台股現居萬點上下，似乎有上攻的意味，但是還需要什麼條件方能完成這個偉大的壯舉。

然而，這是真的可以期望的嗎？在比較台股與日股的行情之餘，且先了解道瓊1929～1954年的股市進展情形，以道瓊為師，再下推論。道瓊在重新站上起跌點的期間經歷了二次大戰。台股卻是飽受中國在80年代之後的改革開放，磁吸全球資本進入中國，造成台灣資本連年流出，產業出走，人才成批的被挖走。中國以國家資本對產業的補貼，近10年來中國製造在國際市場更成為台灣廠商的競爭對手。迫使台灣要面對這種嚴峻的環境，也同時嚴格考驗台股生存韌性。

2018/1月美國對中國的非市場經濟的國家資本主義開啟關稅貿易障礙。中國霸氣的反擊，引起了美中貿易戰，持續至今已過一年，毫無落幕跡象(2019/2/26日媒體報導雙方可能簽訂協議書)。導致許多的廠商計畫離開轉移他國，部分廠商甚至回流台灣。中國的房市、債市、股市在長期累積的泡沫下，經不起美中貿易戰的刺激，2018年紛紛下挫，經濟也下行。而這些風險因素對台股會是機會嗎？或是另一層的危機？台股真的有機會嗎？資本、人才會回流嗎？

從GDP看股市指數

道瓊指數與GDP的關係

1929年道瓊股災時的美國GDP為103.6(10億美元)，到1954年時為380.4(10億美元)，成長為367%(圖19F105)。「367%」將作為檢驗台股能否越過12682高峰的重要指標之一。

若是以(指數/GDP)，代表每(10億美元)可以支撐多少道瓊指數 (圖19F106)。1929年的2.38仍然遙遙領先其他年度。1954年跨上起跌點時為1.03，剛好在趨勢線之上。

如果1929年的2.38是一個代表瘋狂的數值，2018年的1.15約為這個瘋狂數值的一半，看起來似乎還好。不過仍在其他幾個次峰值附近，而且遠離趨勢線。

台股飛越1990年高點可以期待嗎

以2018年收盤9727點來看12682點的高峰卻還有2955點(30%)的遙遠差距。30%的幅度如果以年均漲幅6.7%來衡量(1991～2018年的年漲幅平均值)，需要花上5年的時間一直到2023年，才能碰到邊。

台股歷經29年之後，台股2017年的GDP為5726億美元，相較1989年成長達375%(表3)，這個數值已越過道瓊在1954跨越高峰的門檻「367%」，如果台灣的GDP未來5年也持續成長，根據2018/10月IMF公布的預估值，2023年將為7740億美元，相對的成長將達505%。若是企業獲利也能持續成長，股市跨越高峰也不是不可能。「經過時間足夠長久，經濟支撐力道也足夠」。

(圖19F107)台灣GDP對台股指數的支撐，2017年與2018年2年的比值剛好落在趨勢線的上下兩側(1.86與1.61)。如果，2023年能跨過12682高峰時，其比值估計也是約在1.65。這個數值與1989年的6.3相較，應該是一點也不瘋狂。

經濟大國大量印刷鈔票，股市價值重新評價

經濟大國大量印刷鈔票，有可能使股市價值重新評價。這樣的情形有利於推升股市。大量寬鬆貨幣的不是只有美國，還有歐盟、日本、中國。如果股價不上升，豈不是開印刷機印鈔就可以買走有價值、有潛力的企業。

美國聯準會Fed的資產負債表在2008年的金融海嘯之前還不到1兆美元。多次的量化寬鬆(QE)使規模達到接近4.5兆美元的高峰後，於2017年10月開始縮表，2019/1月規模已下降至4兆美元。2019/2月FED表示未來梭表不會縮至2007年的水準，會依據GDP數值適當調節。美國2018年的GDP估計約略低於21兆美元，比2007年約增長為1.42倍，比起增胖為4倍的資產負債表還是肥很多。

『2019/1/22日大紀元記者表示，中國著名獨立經濟學人龔勝利說：「到2018年的12月31日，人民幣的M2超過了182萬億(註：182/6.611=27.5兆美元，約為GDP的2倍)，占了全球貨幣發行的大概30%。美國也好，日本也好，歐洲也好，他們的貨幣流動是在GDP的增長前提下來操作，人民幣發行占了全球的三分之一，而中國的GDP只占全球的12%。」』

日本的GDP未能成長限制了日股指數的上升

日股從1990年的高點38951點跌到1992年的收盤16924點，這個低點維持到1997年的亞洲金融風暴才再度被跌破。日股跟台股一樣經歷29年之久，股市尚未達起跌點。不但是股市指數遙遠落後，連GDP的成長也相當有限。(表2與圖19F108)

GDP在1992年3782(10億美元)之後仍然持續增長，直到1995年的5264(10億美元)。接著收縮，停滯成長，一直到了2010才從新突破1995年的關卡。2014～2017年又再度地滑落到5兆美元之下。股市的表現長期居弱，一直到2017年才站上1992年反彈後的收盤高點19868點(1995年)。

目前日本持續寬鬆貨幣政策以救經濟，股市有可能受到鼓舞。

其他股災與國際股市恢復的狀況

2000年的科技泡沫與2007年的次貸風暴

(表4A,4B)所示為史上另外2個股市重挫時點的相關國際股市，重新站上起跌點所歷經的年數。2000年的股災是台股與日股所費時間最長，費了17年多的時間。2007年的股災則是上海綜證耗時最長，歷經了11年之久不但毫無起色，似乎還會繼續趴在地上爬。

2000年與2007年股災到恢復高點的GDP關係

(表5A)為高點年度與恢復年度的GDP。在跨過2000年的高點若不計日經指數的日本GDP倍數，以道瓊的所需倍數最低為143%，台股為188%，雖然不是最高，卻是費時最長久。

(表5B)2007年同樣不考慮日股，在已恢復高點指數的股市中，台股是所需倍數最高為140%，費時最長久的。上證股市到2018年止，雖說GDP倍數已達377%(道瓊克服1929高點時的指標水準)，股市指數依然毫無起色。

如果光看指數，現在的萬點指數的確位居台股的歷史高點位置。如果換一個角度觀察，用(指數/GDP)的數值來看，剛好在平均值之下(圖19F108)，表示還不會太高。只要長期投資者占優勢，而不是短線投機者占優勢的話。

台股克服2000年與2007年高點壓力皆是在2017年完成的。2018年的收盤指數雖然不是新高，但是年中的高點11270點僅次於1990/2～4月，名列的4名。

這樣的表現凸顯一件超乎常理想像的事：阿扁總統歷經高科技股泡沫的洗禮，與「兩國論」受中共的打壓。股市的表現並沒有比馬英九總統的時代差，而馬總統主張「九二共識」的親中策略。蔡英文總統主張「維持現狀」也遭受中國的抵制與制裁，股市的表現卻是最佳。這個現象雖然沒有足夠的證據可以斷言「與中國保持適當的距離，台股表現會較佳」，但是應該也值得探討台股能上漲的可能原因吧！另外，這個現象或許是為台股的方向嶄露一線曙光的指引。

(圖19F109)比較台灣與中國的GDP成長，以1999年為100%。到了2018年中國成長為1227%，台灣只有198%。這樣算是與露均霑嗎？

上證指數在2007年後的表現十足熊市

2007年美國次貸風暴爆發過後，上證走出與國際股市完全不同走勢，可以說是十足的熊市行情。即使2018年的GDP相對於2007年的成長可能高達377%，高於道瓊指標的367%。可是股市依然下跌橫盤，到了2018年收盤只有2007年收盤指數的47%。(圖19F110)

上證這種異於常理的行情走勢，股市行情不售GDP成長的牽引。其可能的理由不在本文裡深入探討。僅簡單引用「人大國際貨幣研究所理事兼副所長向松祚」演講的媒體報導：

「看看我們的利潤結構，中國的上市公司說白了不賺錢嘛。三千多家上市公司這麼一點利潤誰拿走了？銀行板塊和房地產兩個板塊拿走全部利潤的三分之二。1444家中小板的上市公司，創業板上市公司的利潤比不上一個半工商銀行，這樣的股市它怎麼可能成為牛市哪？！」

「關於企業債的違約，10月份之前的前三季度，企業債的違約已經超過1000億，按官方的數據企業債的違約今年會超過1200億，還有大量企業的破產。」

媒體報導中國的救市政策

「2019/1/23日(UDN)：QFII總額度增至3000億美元及A股納入國際指數的權重不斷提升，預期今年全年外資流入規模可達人民幣4000億元，外資佔比有望提高至8.8%，料將帶動Ａ股落底回升。」

「2019/2/13日：中共央行通過降准等操作釋放大量流動性，僅一月的兩次降准，凈釋放資金即高達8000億元。2018年熊市，外資凈流入的三千多億全軍覆沒，中國股民也平均每人虧損11萬元。」

「2019/3/1日(UDN)：2019年8月，A股大盤股納入因數由5%提升至20%，將吸引外資661億美元；2020年5月，進一步以20%因數納入中盤股，對應流入外資合計788億美元。」

「2019/3/4日(MoneyDJ：美中可望簽訂協議，3月中旬川習會可能登場」。2019年一開始，美中貿易戰的緩和使得股市連漲2個月，幾個重要國際股市中，以上證的漲幅最大高達17.93%，上漲447點使2019/2月收在2941點。顯示資金的注入的確發揮效用。

2008年金融海嘯後，各國看到美國當時的聯準會(FED)主席柏南克(Bernanke)撒錢救金融體系成效不錯，股市在風暴過後走了近10年的牛市。各國群起效尤。推升國家債務，到底是誰要還債？可以「以債養債」，搶救錯誤失當的資產市場，這樣能持續的下去嗎？走鋼索的後果會是什麼？難道第三次世界大戰是在「比誰能印鈔印得多，將國內的災禍輸出轉傳他國，而又不搞得自己國家財政破產嗎？」